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    投資要點(diǎn)：
    1、我國電力系統(tǒng)的建設(shè)，長期以來存在著重電源（發(fā)電廠）、輕電網(wǎng)現(xiàn)象，尤其是近兩年，國家加快了一批電源建設(shè)項目，而電網(wǎng)建設(shè)長期投入不足且發(fā)展滯后，電網(wǎng)和電源建設(shè)的投入比例不足3∶7。

    2、為有效解決當(dāng)前電力建設(shè)中存在的電源建設(shè)投資過熱，而電網(wǎng)建設(shè)投資不足導(dǎo)致的電力資產(chǎn)配置不平衡的發(fā)展弊端。國家電網(wǎng)公司開始大規(guī)模加大電網(wǎng)建設(shè)投資力度。按照國家有關(guān)部門的規(guī)劃，我國將在2010年實(shí)現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)，屆時三大電網(wǎng)架構(gòu)初步形成，建成500KV輸電線路達(dá)6900公里。因此，輸變電設(shè)備行業(yè)具有更長的景氣周期和更持久的增長，未來幾年輸變電設(shè)備需求年復(fù)合增長率在10％～20％左右。

    3、基于下半年原材料價格不再繼續(xù)大幅上漲的預(yù)期前提下，我們認(rèn)為輸變電設(shè)備行業(yè)下半年的毛利率整體水平將趨于回升，對于定價能力較強(qiáng)，且擁有大量高價新訂單的企業(yè)將獲得可觀的超額利潤。此外，特高壓電網(wǎng)的建設(shè)為國內(nèi)少數(shù)大公司擴(kuò)大市場份額提供巨大發(fā)展機(jī)遇。

    美國、俄羅斯等國家相繼出現(xiàn)大面積惡性停電事故，引起社會大動蕩，為維護(hù)國家安全的需要，2005年6月，《國家處置電網(wǎng)大面積停電事件應(yīng)急預(yù)案》已經(jīng)由國務(wù)院發(fā)布施行。《預(yù)案》提出，為防止電網(wǎng)大面積停電事故的發(fā)生，當(dāng)前必須加快電網(wǎng)建設(shè)，提高電網(wǎng)技術(shù)，加強(qiáng)電力調(diào)度管理，加強(qiáng)廠網(wǎng)協(xié)調(diào)，共同維護(hù)電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定。因此，加快電網(wǎng)建設(shè)和提高電網(wǎng)的等級將是未來一段時間我國電力建設(shè)的重要工作。

    電源、電網(wǎng)投資不均衡我國電力系統(tǒng)的建設(shè)，長期以來存在著重電源（發(fā)電廠）、輕電網(wǎng)現(xiàn)象。尤其是近兩年，隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和社會用電需求的不斷增加，國家加快了一批電源建設(shè)項目，從2003年到2007年4年內(nèi)全國新增裝機(jī)容量達(dá)2．1億～2．2億千瓦，而電網(wǎng)建設(shè)長期投入不足且發(fā)展滯后，電網(wǎng)和電源建設(shè)的投入比例不足3∶7。

    2004年國家統(tǒng)計局初步資料，電力固定資產(chǎn)投資4800億，比2003年同比增速高達(dá)45．5％，比全社會固定資產(chǎn)投資增速高出了近20個百分點(diǎn)，投產(chǎn)的發(fā)電裝機(jī)容量也達(dá)到了創(chuàng)世界紀(jì)錄的5050萬千瓦。2004年的電網(wǎng)投資約1500億，僅占電力投資的31％。而發(fā)達(dá)國家電網(wǎng)投資比重一般要超過50％。所以，加強(qiáng)區(qū)域電網(wǎng)和受端省電網(wǎng)骨干網(wǎng)架建設(shè)仍是我國電網(wǎng)建設(shè)重中之重和當(dāng)務(wù)之急。我們認(rèn)為，比較均衡的發(fā)展模式，電源、電網(wǎng)投資比例應(yīng)該在1∶1左右，預(yù)計繼續(xù)加大電網(wǎng)投資將成為電力供需緊張緩解后的必然，隨著電源項目投資減緩，電力投資的重點(diǎn)將重新轉(zhuǎn)移到電網(wǎng)上來。

    輸變電迎來大的發(fā)展機(jī)遇為有效解決當(dāng)前電力建設(shè)中存在的電源建設(shè)投資過熱，而電網(wǎng)建設(shè)投資不足導(dǎo)致的電力資產(chǎn)配置不平衡的發(fā)展弊端。國家電網(wǎng)公司開始大規(guī)模加大電網(wǎng)建設(shè)投資力度，2005年投入電網(wǎng)建設(shè)與改造資金將達(dá)1070億元，同時，還將全力打造“跨區(qū)域、大容量、遠(yuǎn)距離、低損耗的特高壓骨干網(wǎng)架”。此外，南方電網(wǎng)2005年計劃電網(wǎng)項目投資305．38億元，重點(diǎn)建設(shè)西電東送通道和各省骨干網(wǎng)架工程。

    按照國家有關(guān)部門的規(guī)劃，電網(wǎng)建設(shè)最終將實(shí)現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)和長距離輸電。隨著西電東送、城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造項目建設(shè)的加快，我國將在2010年實(shí)現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)。屆時三大電網(wǎng)架構(gòu)初步形成，國內(nèi)電網(wǎng)將建成以三峽為核心，西電東送至南部、中部和北部等三大電網(wǎng)通道，建成七項電網(wǎng)互聯(lián)互供工程（東北與華北、福建與華東、西北與華中、華中與華北、西北與川渝、山東與華北、三峽與廣東聯(lián)網(wǎng)），建成500KV輸電線路達(dá)6900公里。因此，輸變電設(shè)備行業(yè)具有更長的景氣周期和更持久的增長，未來幾年輸變電設(shè)備需求年復(fù)合增長率在10％～20％左右。

    輸變電一次設(shè)備：受制于原材料價格今年前4月，從變壓器制造企業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢來看，由于原材料取向硅鋼片的供應(yīng)緊缺，各變壓器制造企業(yè)隨著獲得原材料供應(yīng)能力的不同，經(jīng)營出現(xiàn)明顯的分化。除天威保變外，其他變壓器制造企業(yè)的原材料供應(yīng)都遇到較大困難。特變電工的沈陽變壓器廠，萬家樂的順特電氣，銀河科技的江西變壓器廠2005年前4個月的銷售收入和利潤總額同比均有大幅下滑。

    對于變壓器生產(chǎn)企業(yè)而言，銅、鋁成本占制造成本30％左右，而硅鋼片成本占制造成本的35％左右。2004年取向硅鋼片價格從年初的12000元／噸左右，大幅上漲到2005年3月份的42000元／噸左右，取向硅鋼片的價格上漲導(dǎo)致企業(yè)盈利能力直線下降，相關(guān)變壓器生產(chǎn)企業(yè)特變電工、萬家樂A等2004年下半年和2005年一季度毛利率都同比出現(xiàn)了大幅下降。雖然國內(nèi)變壓器生產(chǎn)企業(yè)在2005年1季度都紛紛調(diào)高出廠價，漲價幅度在10％～30％之間，但這仍不足以彌補(bǔ)取向硅鋼片價格上漲帶來的盈利水平下降。

    從2005年3月中旬至今，武漢鋼材市場上的冷軋取向硅鋼片行情呈現(xiàn)出穩(wěn)中趨跌的態(tài)勢，如6月30日0．3mm市場平均價格與3月中旬相比