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低碳經(jīng)濟作為一種理念最早是環(huán)境保護思想對經(jīng)濟發(fā)展提出的一種模式要求，它的邏輯基礎(chǔ)是經(jīng)濟發(fā)展對環(huán)境的破壞效應。于是，有關(guān)低碳經(jīng)濟的主流研究集中在節(jié)能減排技術(shù)開發(fā)和相關(guān)法律法規(guī)約束方面。比如，王利（2009）認為，推動低碳經(jīng)濟的發(fā)展應加強立法，建立健全法制體系。趙志凌（2010）從低碳經(jīng)濟框架進行了研究，得出主要的路徑包括理論方法、意識形態(tài)（碳政治）、政策設(shè)計（即技術(shù)類型，如節(jié)能、無碳低碳能源技術(shù)、CCS 碳捕獲和封存技術(shù)）、實踐探索（低碳城市、低碳經(jīng)濟示范區(qū)、低碳 CBD）等方面。另外，金涌等（2008）提出，低碳發(fā)展應從產(chǎn)業(yè)和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、科技創(chuàng)新、消費過程優(yōu)化及政策法規(guī)支持等方面著手。

相對經(jīng)濟理論化的研究則集中在“碳金融”方面，其主要原因在于二氧化碳排放權(quán)在低碳經(jīng)濟時代是一項有價值的資產(chǎn)，因而圍繞二氧化碳排放權(quán)交易的很多金融學問題就不可回避了。莊貴陽（2007）認為，實施低碳經(jīng)濟要仔細研究發(fā)達國家碳排放定價和碳排放交易等市場工具，以便通過國際合作來有效推動低碳產(chǎn)品和低碳技術(shù)的開發(fā)利用，達到互利雙贏的目的。楊志（2010）認為，中國必須參與構(gòu)建碳交易市場，以作為參與國際金融市場體系構(gòu)建的“突破口”。

然而，上述研究卻鮮有涉及貨幣問題的（尤其是貨幣秩序問題），其實是一種遺漏。任何經(jīng)濟發(fā)展態(tài)（或模式）都不可避免地要與某種金融態(tài)（或模式）聯(lián)系在一起，而金融態(tài)的核心是貨幣問題。就目前全球低碳經(jīng)濟的發(fā)展訴求而言，新的經(jīng)濟發(fā)展模式必然產(chǎn)生一個全新的國際貨幣秩序。本文就是要從貨幣發(fā)行機制的角度，根據(jù)世界主導貨幣的根本屬性特征，分析低碳經(jīng)濟條件下國際貨幣新秩序變更的邏輯基礎(chǔ)及過程，以期從國際金融體系和國際貨幣新秩序的層面，重新理解低碳經(jīng)濟的戰(zhàn)略價值。

一、當前國際貨幣秩序的核心

當前國際貨幣秩序的總體特征是“一元主導，多元支撐”

的局面“，一元主導”是指美元主導整個國際貨幣體系“；多元支撐”則是指多種國際化貨幣（以歐元、日元、英鎊為代表）以結(jié)算貨幣職能支持整個國際貨幣體系。而這一體系的核心是“美元主導化”。

美元之所以能主導國際貨幣體系，主要由于其具備的獨特的風險對沖職能。所謂“風險對沖職能”是指貨幣貶值風險對沖，這種職能要求貨幣必須具有對沖體（或?qū)_資產(chǎn)）。金屬貨幣時代，貨幣天然具有該職能，因為幣材本身就是對沖資產(chǎn)。但紙幣制度時代，貨幣的本位體由國家信用取代，因而就失去了天然對沖資產(chǎn)。然而美元由于特殊的歷史原因卻擁有了兩種對沖資產(chǎn)：布雷頓森林體系把它和黃金聯(lián)系在一起，表面上美元只是黃金的結(jié)算貨幣，但實質(zhì)上兩者的長期負相關(guān)關(guān)系已經(jīng)是黃金演變成美元的對沖資產(chǎn)；布雷頓森林體系瓦解之后，美元與黃金之間的對沖關(guān)系已經(jīng)弱化。但是，美元與全球最稀缺的工業(yè)資源石油建立了類似的負相關(guān)關(guān)系，使石油也演變成美元的對沖資產(chǎn)。美元的這種特性是所有貨幣中獨一無二的。

我們可以清晰地看到布雷頓森林體系瓦解后，美元指數(shù)與黃金價格指數(shù)的相關(guān)性已經(jīng)非常弱化了。而圖 2 所展示的美元指數(shù)與國際原油價格指數(shù)之間卻呈現(xiàn)出明顯的負相關(guān)關(guān)系。

二、美元的貨幣發(fā)行機制

到目前，學術(shù)界對貨幣發(fā)行的研究主要集中在貨幣發(fā)行的決定因素以及貨幣價值變動理論上，對于貨幣的發(fā)行機制（亦即貨幣究竟該遵循怎樣的原則和制度發(fā)行）鮮有成果。根據(jù)目前世界各國貨幣發(fā)行的主要特征，貨幣的主要發(fā)行機制可以歸納為以下三種：

第一，美國式。

美元的發(fā)行機制有別于其他貨幣，其發(fā)行的推動機制可以歸納為“雙規(guī)制”，即（美國）資本市場驅(qū)動制和石油購買驅(qū)動制。所謂資本市場驅(qū)動制，是指美元發(fā)行在一定程度上取決于資本市場對經(jīng)濟的定價選擇，當資本市場給予上市公司高定價時，企業(yè)市值就會要求更多數(shù)量的貨幣予以表達；而當市場給予整個經(jīng)濟的預期以很高的定價水平時，整個資本市場就會要求以更多的貨幣數(shù)量來表達經(jīng)濟體的價值。假定當前貨幣總量（按一定投資消費比例折算后）不能滿足資本市場對貨幣數(shù)量的要求，根據(jù)美聯(lián)儲的相關(guān)規(guī)定，投資機構(gòu)可以向美聯(lián)儲要求再貸款，而此時美聯(lián)儲只能以貨幣發(fā)行的方式來滿足這種需求。

而所謂石油購買驅(qū)動制是指，由于布雷頓森林體系瓦解后國際原油價格大多數(shù)以美元為計價貨幣，因此當石油銷售價值總量（銷售量與石油價格的乘積）上升時，國際原油市場客觀上要求以更多數(shù)量的美元來表達。為了維持這種特殊的制度安排，自布雷頓森林體系瓦解后美國就一直是世界上最大的石油購買國。①于是，石油購買也成了美元發(fā)行的決定因素。

由于美元事實上一直處于國際主導貨幣地位，因此，美元的貨幣回籠一直使用美元債券的發(fā)行來實現(xiàn)。

美國式貨幣發(fā)行機制的優(yōu)點在于：從其國內(nèi)因素看，美元的發(fā)行基本符合資本市場對經(jīng)濟發(fā)展的預期，加之美國資本市場的高效性，因此這種貨幣發(fā)行機制基本體現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展預期對貨幣發(fā)行的要求以及對貨幣價值的支撐，較好地避免了人為主觀判斷的失誤，以及由此造成的人為發(fā)行混亂現(xiàn)象。

但這種發(fā)行機制的缺點也很明顯：首先，一旦遇到市場失靈，亦即市場對經(jīng)濟發(fā)展預期出現(xiàn)過分高漲情況時，極有可能出現(xiàn)貨幣發(fā)行過度問題；其次，美元的發(fā)行機制需要美元的政治主體對國際石油產(chǎn)銷有較大的控制力，這種需求在現(xiàn)有世界政治格局下造成了美國對世界產(chǎn)油地區(qū)和國家實施霸權(quán)主義的利益驅(qū)動力，從而造成世界不安定局面。

第二，歐元式。

歐元是一種典型的協(xié)議貨幣，即參與歐元的國家遵守歐元區(qū)貨幣協(xié)議，包括歐元發(fā)行在內(nèi)的所有有關(guān)歐元的貨幣行為必須遵循該協(xié)議。關(guān)于歐元的發(fā)行，協(xié)議規(guī)定“貨幣發(fā)行需滿足通脹率、就業(yè)率和經(jīng)濟增長等因素的要求”，也就是事先設(shè)定一些指標，只有整個歐元區(qū)經(jīng)濟指標滿足這個指標體系要求時，才能發(fā)行歐元。

這種發(fā)行機制的優(yōu)點在于，貨幣發(fā)行的決定因素是客觀經(jīng)濟指標，依據(jù)經(jīng)濟指標決定貨幣發(fā)行的時機、數(shù)量和速度，同樣可以避免判斷和決策的失誤。但其缺點更突出：

首先，其理論基礎(chǔ)存在問題，依據(jù)通脹水平和就業(yè)率決定貨幣發(fā)行，實質(zhì)上是把物價視為貨幣價值的函數(shù)。但從本質(zhì)上看，物價水平（或通脹水平）更應該是生產(chǎn)力的函數(shù)，即物價取決于總供給與總需求的均衡。如果盲目根據(jù)市場通脹水平來調(diào)整貨幣政策，以達到調(diào)整貨幣發(fā)行（或貨幣回籠）的目的的話，勢必忽視了經(jīng)濟發(fā)展的本質(zhì)特征與貨幣量的匹配關(guān)系，從而造成經(jīng)濟發(fā)展與貨幣發(fā)行的相位差，進而影響經(jīng)濟價值的穩(wěn)定與提升。

其次，在主權(quán)多元化的區(qū)域內(nèi)以一元化的貨幣統(tǒng)一貨幣制度本身就存在致命缺陷。當主權(quán)經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)巨大差異，而經(jīng)濟相對落后主權(quán)體的主權(quán)債務出現(xiàn)償付困難時，主權(quán)體因失去貨幣政策的自主權(quán)而無法自救，這時統(tǒng)一的貨幣管理機構(gòu)（這里指歐洲央行）就要進行援助，而援助的代價必然是經(jīng)濟相對發(fā)達的主權(quán)經(jīng)濟體的利益受到損害，從而造成整個區(qū)域經(jīng)濟受到威脅。2010年初爆發(fā)的“希臘主權(quán)債務危機”，以及由此開始的一系列歐元區(qū)主權(quán)債務危機很好地說明了這一點。

第三，出口主導式。

這種貨幣發(fā)行機制幾乎出現(xiàn)在所有出口主導型經(jīng)濟體內(nèi)部，比如日本、中國等國家。這種貨幣發(fā)行機制的核心環(huán)節(jié)就是盯住式匯率制和結(jié)售匯制度。盯住式匯率制的目的在于保證對外貿(mào)易順差，而結(jié)售匯制度則是對國內(nèi)出口企業(yè)的激勵制度：出口企業(yè)實質(zhì)上把全部匯率風險都轉(zhuǎn)嫁給本國政府。其中，結(jié)匯制度決定該經(jīng)濟類型國家的本幣發(fā)行：出口收入越多（實質(zhì)就是賺取的外匯越多），根據(jù)結(jié)匯制度，該國就要用越多的本幣兌換外匯，當現(xiàn)有本幣（量）水平不能滿足結(jié)匯要求時，該國就必須發(fā)行新貨幣以表達兌換外匯的價值，由此形成了本幣發(fā)行的最根本動力。

這種貨幣發(fā)行機制并非發(fā)行主體的本意，或者說，沒有哪一個國家是主動地運用這種機制來發(fā)行本國貨幣的，它只是出口經(jīng)濟模式中激勵機制的“副產(chǎn)品”，因此，具有貨幣發(fā)行的被動性，它的缺點也恰恰集中表現(xiàn)在這里。

首先，由于貨幣發(fā)行的時機與數(shù)量均是被動的，因而發(fā)行主體無法根據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展的實際狀況來決定貨幣發(fā)行；其次，由于貨幣發(fā)行由外部因素主導，因而外部因素的變化極易因其本國貨幣發(fā)行的混亂，以及實際幣值與名義幣值偏差，導致國內(nèi)貨幣體系動蕩。。

三、二氧化碳排放權(quán)與世界主導貨幣放行權(quán)

當前國際貨幣體系的特征告訴我們，美元之所以能夠主導這個體系，就是因為它擁有最稀缺的工業(yè)資源———石油———作為其對沖資產(chǎn)。這個結(jié)論同樣告訴我們，未來新的國際貨幣體系無論由誰主導，這種貨幣必須擁有對沖資產(chǎn)，而且這種對沖資產(chǎn)要比石油還稀缺。如果一個全球性的二氧化碳排放權(quán)交易體系真的建立起來的話，那么，二氧化碳排放權(quán)就是比石油更稀缺的資源。實際上，國際貨幣體系之所以要出現(xiàn)更迭就是由于一個新的二氧化碳排放權(quán)交易體系將要建立，而非美國金融危機。

過去，美元之所以能與石油建立其如此堅固的“對沖關(guān)系”，很大程度上由于是有分不得不均勻性。因而，只要美國控制了世界主要石油產(chǎn)油區(qū)，就可以鞏固美元與石油的對沖關(guān)系。而在全球二氧化碳排放權(quán)交易體系下，只要排放權(quán)的分布是公平的、均勻的，美元再想通過過去那種手段“綁架”稀缺資源（石油）就幾乎不可能了。

根據(jù)當前世界主導貨幣的特征和發(fā)行機制，新的世界主導貨幣的發(fā)行機制將借鑒美元的發(fā)行機制，基本邏輯如下：

首先，各國將根據(jù)協(xié)議獲得一定數(shù)量的二氧化碳排放權(quán)配額，各國再根據(jù)本國情況將這些配額分配到不同行業(yè)和不同企業(yè)。企業(yè)在發(fā)展過程中必須兼顧排放權(quán)配額，一旦企業(yè)的發(fā)展規(guī)模對排放權(quán)有更高要求時，它將通過減排技術(shù)的開發(fā)或直接購買來實現(xiàn)。

企業(yè)在發(fā)展過程中將面臨三種局面：一是所得排放權(quán)配額與企業(yè)發(fā)展規(guī)模完全匹配，即企業(yè)既無剩余排放權(quán)，也不需要購買排這種情況下，企業(yè)市值相對穩(wěn)定。二是企業(yè)排放權(quán)配額不能滿足企業(yè)發(fā)展速度與規(guī)模的要求，即配額不足。這種情況下，無論企業(yè)通過什么途徑獲得更多排放權(quán)，都將有損企業(yè)市值，或者限制市值提升。三是企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新不但使企業(yè)排放權(quán)配額能夠滿足企業(yè)發(fā)展需求，還會創(chuàng)造出剩余排放權(quán)，進而通過出售這些剩余排放權(quán)獲得更大的價值。

從微觀層面看，當企業(yè)能夠通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)上述第三種情況，則企業(yè)的市值將會得到提升；如果這個企業(yè)能夠創(chuàng)造越來越多的剩余排放權(quán)，這個企業(yè)的市值就會連續(xù)地上升。從宏觀層面看，當一個經(jīng)濟體或國家的整體排放水平降低，或者通過技術(shù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造出整體剩余排放權(quán)，那么，這個國家的企業(yè)的整體市值就會上升。當這種上升無法用現(xiàn)有貨幣量足額表達時，這個國家的整體經(jīng)濟水平就會倒逼貨幣發(fā)行機構(gòu)發(fā)行貨幣，而且這種貨幣還必須是主導貨幣。

由此我們可以得出兩個階段性結(jié)論：一是未來世界主導貨幣的發(fā)行不再像現(xiàn)在這樣由一個國家或經(jīng)濟體來決定，而是由經(jīng)濟發(fā)展最快②的國家或經(jīng)濟體通過本國企業(yè)市值的快速提升來決定的，而企業(yè)市值的提升將在很大程度上取決于企業(yè)創(chuàng)造剩余二氧化碳排放權(quán)的能力。二是在此種貨幣發(fā)行機制下，未來世界主導貨幣的名稱與發(fā)行機構(gòu)并不重要，至少這些東西說明不了國際貨幣體系的主導者和主導作用，即便繼續(xù)現(xiàn)在的國際貨幣體系模式，即美元主導、美聯(lián)儲發(fā)行，但美元的發(fā)行權(quán)也不再單屬美國，而屬于所有有能力的國家或經(jīng)濟體。

四、低碳經(jīng)濟的國家戰(zhàn)略意義

自 2008 年美國金融危機以來，世界各國都對現(xiàn)有的美元主導型國際貨幣體系感到擔憂，最直接的威脅來自國家外匯儲備因美元價值下降而縮水的問題。因此，主導貨幣多元化就成了世界各國（美國除外）的普遍共識。但對于如何建立未來國際貨幣新秩序，各方觀點分歧很大。

根據(jù)上述分析，低碳經(jīng)濟將對這個即將建立的貨幣新秩序起到至關(guān)重要的影響，這就對未來世界各國經(jīng)濟發(fā)展方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變提出新的要求。美國率先做出轉(zhuǎn)變，2008年金融危機之后，美國新政府提出一系列經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，其核心在于發(fā)展高附加值、低排放的綠色經(jīng)濟。

為此，美國政府甚至放棄了對昔日美國經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)（包括汽車、鋼鐵等）的救助，而直接把資金和政策傾斜于新能源、新技術(shù)等領(lǐng)域。不僅如此，美國還在全球率先征收所謂的“碳關(guān)稅”，以此把那些排放水平很高、暫時又不愿意（也無能力）參與“后京都議定書時代”新的二氧化碳排放權(quán)交易體系的國家或經(jīng)濟體強行拉入，迫使這些國家接受美國標準。英國也緊跟制定了綠色經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，并把高排放產(chǎn)業(yè)放在首先被調(diào)整的名單之列。歐盟也加快了ETS交易體系的推廣，同樣也通過“強迫性”手段迫使歐盟以外的國家接受歐盟準則。

中國在過去30年中取得了經(jīng)濟高速發(fā)展的驕人戰(zhàn)績，但由于長期依靠低附加值、高排放的勞動密集型產(chǎn)品的出口來推動經(jīng)濟增長，因而在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局上存在明顯缺陷。加之中國又是一個人口大國，所以在“調(diào)結(jié)構(gòu)”“、保增長”和“保民生”方面存在著“天然的”自身矛盾。

然而，國際金融形勢的變化不會因中國的特殊情況而改變，中國要想在未來國際貨幣新秩序中擁有足夠的發(fā)言權(quán)，要想在世界經(jīng)濟大格局中占據(jù)重要位置，要想使自己的外匯儲備安全且有價值，就必須在未來國際主導貨幣發(fā)行體系中擁有足夠的實力，而這個實力就要與低碳經(jīng)濟、與我們手中擁有（或可創(chuàng)造的）剩余二氧化碳排放權(quán)直接相關(guān)。從這個意義上講，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展模式，調(diào)整宏觀經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就成了我們不可回避的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

五、結(jié)論

通過上述分析，們可以看到低碳經(jīng)濟遠非一種簡單的清潔經(jīng)濟，也不單單是一種經(jīng)濟發(fā)展的理念，它對未來國際貨幣新秩序有著重要的主導效應。歸納起來，主要有以下幾點結(jié)論：

1。世界主導貨幣的本質(zhì)特征是存在對沖資產(chǎn)，即持有該貨幣的貶值風險可以通過持有某種特殊資產(chǎn)頭寸進行對沖。在當今國際貨幣體系中，美元就是這樣的主導貨幣，并擁有石油這種人類最稀缺的資源作為對沖資產(chǎn)。

2。未來國際貨幣新秩序也必將存在一種主導貨幣，這種主導貨幣也必將擁有一種對沖資產(chǎn)。在低碳經(jīng)濟時代，二氧化碳排放權(quán)是一種比石油更稀缺的經(jīng)濟發(fā)展資源，因而完全具備成為未來世界主導貨幣對沖資產(chǎn)的條件。

3。未來世界主導貨幣的發(fā)行機制很有可能繼續(xù)沿用當今美元的發(fā)行機制，即資本市場倒逼機制。這種機制的最大優(yōu)勢在于，通過市場對未來經(jīng)濟發(fā)展預期來決定適應未來經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模的貨幣發(fā)行量。

4。低碳經(jīng)濟模式下世界主導貨幣將不再是一種固定發(fā)行人的制度安排，而是由經(jīng)濟發(fā)展模式最合理、剩余二氧化碳排放權(quán)最多的國家或經(jīng)濟體決定主導貨幣的發(fā)行。在這種制度安排下，主導貨幣是何名稱、由誰具體發(fā)行都不再重要，最重要的是由誰來主導發(fā)行。