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　　沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體可以永久地入不敷出。當(dāng)下這場(chǎng)金融危機(jī)傳遞的真實(shí)信息是，游戲結(jié)束了。

　　美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字從1995年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度，赤字規(guī)模按年率達(dá)到8440億美元的頂峰，美國(guó)每個(gè)交易日要從海外引入34億美元的資本方能補(bǔ)足國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的巨大差額。

　　長(zhǎng)久以來，這些資金隨喚隨到。大量新理論被捏造出來，用以理性地解釋為什么無法持續(xù)的東西實(shí)際上也可以持續(xù)下去。很多人辯論說，對(duì)于擁有世界儲(chǔ)備幣種的國(guó)度而言，無拘無束的海外借貸是一種特權(quán)。有些人走得更遠(yuǎn)，慶祝新“布雷頓森林體系Ⅱ”的降臨，認(rèn)為像中國(guó)一樣擁有額外儲(chǔ)蓄的國(guó)家會(huì)源源不斷地將過剩的美元換成美國(guó)資產(chǎn)，以此保持本國(guó)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力及出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)模式。當(dāng)然，到頭來，這些“新思路”未能經(jīng)受住時(shí)間及市場(chǎng)的考驗(yàn)。

　　問題的根源是美國(guó)從收入型儲(chǔ)蓄到資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄的貿(mào)然轉(zhuǎn)型。從1994年到2007年的14年間，按實(shí)值計(jì)算，美國(guó)實(shí)際消費(fèi)需求的趨勢(shì)增長(zhǎng)率每年高達(dá)3.5%——持續(xù)時(shí)間如此之長(zhǎng)，對(duì)現(xiàn)代史上任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，這都是一場(chǎng)最盛大的消費(fèi)狂熱。同一時(shí)期，實(shí)際可支配個(gè)人收入增長(zhǎng)平均僅為3.2%。美國(guó)消費(fèi)者感到他們不必再按傳統(tǒng)方式存款了——自大蕭條以來，他們首次將收入型儲(chǔ)蓄利率逼至零。為什么不呢？畢竟，他們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一種新的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄戰(zhàn)術(shù)——先是20世紀(jì)90年代后半期拿股票質(zhì)押，然后是本世紀(jì)上半期拿房產(chǎn)質(zhì)押。寬松的規(guī)章條例及管理監(jiān)督，加之過度的貨幣政策調(diào)試，最終引發(fā)了廉價(jià)寬松的信貸膨脹。

　　當(dāng)然，美國(guó)的消費(fèi)者也終于背上了創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)負(fù)擔(dān)。截至2007年底，家庭部門負(fù)債率飛漲至可支配個(gè)人收入的133%——比10年前上升了40%，這荒謬至極，然而這持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，它在美國(guó)人心里就越根深蒂固。

　　現(xiàn)在，終于結(jié)束了。

　　世界經(jīng)濟(jì)的失衡看似是美國(guó)造成的，但美國(guó)的消費(fèi)狂熱是世界其他地區(qū)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的食糧。對(duì)發(fā)展中的亞洲而言更是如此——自世紀(jì)之交以來，亞洲是世界上增長(zhǎng)最快的主要地區(qū)。它大到足以占世界總產(chǎn)出的20%（按購(gòu)買力平價(jià)測(cè)算），2000年至2007年間，發(fā)展中的亞洲實(shí)際GDP平均增長(zhǎng)8%——是同一時(shí)間世界其他地區(qū)增速（3%）的2.7倍。

　　美國(guó)的消費(fèi)狂熱推動(dòng)了亞洲的繁榮，對(duì)整個(gè)發(fā)展中的亞洲而言，2007年出口創(chuàng)下紀(jì)錄，占當(dāng)年該地區(qū)總GDP的45%——比20世紀(jì)90年代中期高出十幾個(gè)百分點(diǎn)。這使世界上增長(zhǎng)最快的地區(qū)比以往更依賴外部需求。隨著美國(guó)消費(fèi)——上述外部需求的最大來源——最終陷入困境，亞洲的出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)動(dòng)力現(xiàn)在處境危險(xiǎn)。

　　在此，中國(guó)無疑是關(guān)鍵的。2006年到2007年，經(jīng)過兩年近12%的GDP增長(zhǎng)之后，2008年第二季度，中國(guó)增速放緩至10.1%。這種下調(diào)很大程度上是中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增長(zhǎng)明顯減速的結(jié)果——繼2003年到2007年年均增幅超過25%之后，2008年6月年同比增長(zhǎng)僅為8%。非常明顯，中國(guó)以美國(guó)為核心的出口及GDP增長(zhǎng)——約占中國(guó)總外需的20%——受到擠壓，與此相伴的是，中國(guó)對(duì)歐洲（2008年6月增長(zhǎng)25%）及日本（增長(zhǎng)22%）的出貨量依然充滿活力。由于日本及歐洲也在減弱，迄今為止在中國(guó)外需中較有活力的部分——總計(jì)占中國(guó)總出口額的30%也將開始衰退。由于這些拖后腿的因素，中國(guó)GDP增長(zhǎng)極有可能在未來6個(gè)月內(nèi)從10%進(jìn)一步降至8%。

　　2002年至2007年中期的全球經(jīng)濟(jì)繁榮是全球化強(qiáng)大的跨境連鎖的自然結(jié)果。世界上沒有任何地區(qū)能比出口導(dǎo)向型的亞洲從這種關(guān)聯(lián)性中獲益更多。脫鉤——假設(shè)性地將發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)世界分離——與過去5年強(qiáng)大的全球化趨勢(shì)的核心理論背道而馳。無論在全球經(jīng)濟(jì)周期低谷還是高潮，這種全球化關(guān)聯(lián)度都絲毫未損。通過發(fā)達(dá)的跨境反饋機(jī)制，在一個(gè)相互依存的世界里，亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體對(duì)于美國(guó)需求減弱的反應(yīng)正在各地市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)體中觸發(fā)強(qiáng)大的影響。

　　好時(shí)光已經(jīng)過去，全球經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)轉(zhuǎn)變。在2004年至2007年間，世界GDP年均增長(zhǎng)率接近5%——這是20世紀(jì)70年代以來全球增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的4年——現(xiàn)在似乎又回歸到3.5%到4%的區(qū)間。雖然這并非什么災(zāi)難性的結(jié)果，但確實(shí)意味著增長(zhǎng)比之前4年減速20%~30%。

　　全球經(jīng)濟(jì)周期可能轉(zhuǎn)向低迷，這并非空穴來風(fēng)。隨之而來的，是信貸市場(chǎng)危機(jī)的空前爆發(fā)，這對(duì)世界金融市場(chǎng)構(gòu)成極大破壞。金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的相互影響無疑掌握著未來幾年全球宏觀前景的密鑰。

　　簡(jiǎn)言之，這場(chǎng)宏觀危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。主要原因在于已經(jīng)破裂的泡沫——房產(chǎn)和信貸——變得如此之大，以至于最終傳染了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)體面。美國(guó)正調(diào)整適應(yīng)更加艱難的后泡沫現(xiàn)實(shí)，相互依存、全球化的世界其他地區(qū)應(yīng)當(dāng)緊隨其后?？偠灾暧^調(diào)整應(yīng)該持續(xù)至2009年，并有可能擴(kuò)散至2010年。

　　全球經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)歷時(shí)多年的再平衡歷程。對(duì)美國(guó)而言，拋棄新發(fā)現(xiàn)的依賴資產(chǎn)的儲(chǔ)蓄及消費(fèi)戰(zhàn)術(shù)并重拾往昔的收入導(dǎo)向型基本功，這注定意味著個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)將持續(xù)下滑。消費(fèi)主導(dǎo)型增長(zhǎng)將讓步于貨幣主導(dǎo)型出口增長(zhǎng)。但是我對(duì)美國(guó)的出口復(fù)興甚為懷疑——特別是在美國(guó)制造及出口業(yè)經(jīng)歷多年的虛空之后。在未來兩三年內(nèi)乃至更久，美國(guó)GDP增長(zhǎng)可能將從過去13年中的3.2%減速至2%以下。

　　這對(duì)世界其他地方而言應(yīng)該是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的結(jié)果——特別是發(fā)展中國(guó)家，他們的任務(wù)本質(zhì)上與美國(guó)所面臨的任務(wù)相反——出口導(dǎo)向型的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該將增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)需求，特別是私人消費(fèi)。這可能意味著發(fā)展中世界在接下來幾年內(nèi)也將面臨更加緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——前幾年7.3%的年均增長(zhǎng)率可能在未來兩三年內(nèi)降至5%附近。

　　全球再平衡成為這一失衡世界的當(dāng)務(wù)之急。毫無疑問，全球經(jīng)濟(jì)也將為多年以來的疏忽付出慘重代價(jià)，未來幾年全球?qū)⒆呷敫泳徛脑鲩L(zhǎng)軌道。

    （作者為摩根士丹利亞洲主席）